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事件
公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入1320.22 亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润156.61 亿元，同比下降52.92%。
点评：
受下游需求影响，2022 公司水泥业务承压。报告期内公司水泥和熟料合计净销量3.10 亿吨，同比下降24.12%，水泥熟料综合成本同比上升13.31%。公司42.5 级水泥/32.5 级水泥/熟料毛利率分别同比-7.86pct/-9.94pct/-0.38pct。2022 水泥市场需求收缩，全国水泥产量21.3 亿吨，同比下降10.5%，全年水泥价格高开低走，同时叠加煤炭价格及电价上涨推升成本高企，公司水泥板块盈利短期承压。随2023 年我国基建、地产向好，3 月水泥出库量连续两周高于去年同期，水泥需求有望进一步回暖，公司毛利率有望回升。
骨料业务态势向好，继续推进产业布局。自产品销售骨料及机制砂2022实现营业收入22.30 亿元，同比增加22.49%，营业成本8.85 亿元，同比增加41.78%，综合毛利率为 60.29%，同比下降 5.40 pct。铜陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产，2023 年预计全年新增骨料产能 4,020 万吨。
精准发力产业拓展，商品混凝土表现亮眼。自产品销售商品混凝土实现营业收入18.07 亿元，同比增加711.09%，营业成本15.44 亿元，同比增加757.00%。商品混凝土综合毛利率14.56%，同比下降4.58pct。报告期内公司多个商混项目建成投产，完成4 个商品混凝土项目收购，新增商品混凝土产能1,080 万立方米，截至报告期末，公司商品混凝土产能2,550万立方米。2023 年公司计划新增商混凝产能780 万立方米。
贸易业务进一步收缩，有助盈利结构优化。报告期建材贸易业务实现营业收入88.13 亿元，同比下降75.90%。贸易类业务毛利率偏低，2022 年为0.32%，2021 年仅0.21%，远低于自产品销售2022 年毛利率28.70%，贸易业务减量有助于优化公司盈利结构。
给予公司“增持”评级。由于水泥价格压制调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现EPS3.56/4.21/4.63 元，对应PE 为7.92/6.71/6.09 倍。
风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。
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